商品期货ETF——资产配置新工具

资管之家综合 admin
2020-02-28 07:32

石弘扬 执业编号:S0570619110004

一、三只商品期货ETF获批发行

今年8月底,国内首批三只商品期货类ETF获准注册,将在深交所发行上市。这拉开了公募基金商品期货指数化投资的序幕,填补了目前国内大宗商品期货在投资者大类资产配置中的空白。9月以来,三只商品期货ETF陆续募集,我国商品期货ETF起航杨帆。

一般而言,我们将以商品类指数作为跟踪标的的ETF基金产品称为商品ETF。商品ETF以市场中某一商品类指数为跟踪目标,通过复制相应指数的方法建立一篮子的商品组合。其中,根据运作方式的不同,我们可以将商品ETF进一步细分为实物支持ETF和非实物支持ETF。其中实物支持ETF是指通过持有实物资产或者仓单的方式运作的ETF;非实物支持的商品ETF就是商品期货ETF。

商品期货ETF是指以持有商品期货合约作为主要投资策略,以跟踪商品期货价格指数为目标的ETF产品。相比于实物支持的商品ETF,商品期货ETF并不直接持有实物资产或者仓单,因此避免了相应的仓储费用。另外期货与现货之间存在一定的基差。

二、国内外商品期货ETF发展情况

国外商品指数化投资萌芽于20世纪90年代,在全球化和新兴市场的快速发展和弱势美元的背景下于2001-2009年快速发展,全球大宗商品管理资金总规模快速超过2500亿美金,相较于2000年增长40倍左右。2008年以来,受金融危机影响,商品价格大幅波动,需求端下降导致商品市场疲软,大宗商品管理资金总规模稳定在3000-4000亿美金。

就美国商品ETF基金而言,2004年美国商品ETF的资产净值尚不足50亿美元,到2012年底达到1200亿美元,占全部ETF规模的8.98%。此后受大宗商品价格持续低迷影响,商品ETF市场规模有所降低,到2018年底,商品ETF仍保留了660亿美元的资产规模,占ETF总规模的2%。

相比于国外市场而言,国内商品基金发展相对较晚。截止目前,国内商品基金仅有黄金、白银两种,其中商品ETF共有4只,均投资于黄金现货。商品LOF仅有1只,投资于白银期货。受今年以来贵金属价格上涨的影响,今年以来5只商品基金的总管理规模快速增长,这也在一定程度上说明投资者对商品类资产配置的意识有所提升。

首批获批的三只商品期货ETF分别跟踪豆粕期货、能源化工期货、有色金属期货,指数的代表性较强。除了首批已经通过审批的3只商品期货ETF之外,目前还有数只仍在申报的商品期货ETF,挂钩标的包括黄金、白银、原油、白糖、铜等。

三、商品期货ETF的运作

虽然期货是保证金交易,但根据《商品期货交易型开放式基金指引》指出,商品期货ETF持有商品期货合约的价值合计(买入、卖出轧差计算)不低于基金资产净值的90%、不高于基金资产净值的110%,因此本身并没有杠杆属性。

除支付商品期货合约保证金以外的基金财产,应当投资于货币市场工具以及中国证监会允许基金投资的其他金融工具,其中投资于货币市场工具应当不少于80%。

在交易和申赎规则上,商品期货ETF与股票ETF有所不同。截止目前,商品期货ETF的申赎均是以现金替代方法进行,也就是说,目前不能用期货合约去申购ETF,也不能通过赎回ETF获得期货合约。另外,商品期货ETF的估值均是以期货的结算价而非期货交易价。

商品期货ETF主要通过持有期货来获取商品资产的收益,避免了仓储费用对产品收益的影响。一般而言,商品期货ETF的收益来源主要有三块:

一是现货价格变动。这是商品期货ETF净值波动的主要决定因素,对相应品种现货价格走势的判断是配置商品期货ETF的主要依据。

二是基差收益。期货与现货之间存在一定基差,对于商品期货而言,由于实体企业的套保需求的存在使得现货价格一般高于期货价格,所以商品期货ETF的基差收益一般为正。

三是杠杆收益。由于商品期货采用保证金交易,商品期货ETF的交易保证金与结算准备金持仓大约占资产净值的30%以下,其余资金可以投资于货币市场工具等。以目前货币基金的平均年化收益率计算,该部分收益大致可以覆盖基金管理费和托管费。

四、商品期货ETF的投资价值

对于国内市场而言,商品期货ETF的推出对于投资者而言有着很大的意义。一是,商品与股票、债券回报的相关性较低,可以与其他大类资产形成互补,优化投资组合的风险回报;二是商品价格与宏观经济政策、基本面高度相关,可以作为投资者对抗通胀、资产保值的利器;三是相对于直接投资商品期货而言,投资商品指数基金无需开立期货账户,且规避了盯市、保证金追缴、合约移仓等繁琐的操作,更加的高效、便捷。

对于我国期货市场而言,推动商品指数基金发展有利于引导投资者理性、长期投资,也有助于引入机构投资者参与商品期货市场投资,改善商品期货市场的投资者结构。

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