信托公司如何选择底层基金产品？
《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下称“资管新规”）的发布对金融行业带来巨震，各大金融机构的资产管理业务自此套上“紧箍咒”，信托业在其中受到冲击尤为猛烈。5月8日，针对信托公司的配套细则《信托公司资金信托管理暂行办法(征求意见稿)》（下称“资金信托新规”）进一步对资管新规的相关要求进行了细化，以非标投资、通道业务为首的信托公司传统业务自此迎来强监管。
资管新规发布之前，信托公司在展业过程中对于标品投资方面的业务涉猎极少，传统业务均是以通道业务、非标投资为主，这也一定程度上导致了信托公司在资管新规及其配套细则出台后受到影响较大，标品转型开展困难。在诸多的标品转型困难当中，首当其冲、亟待解决的问题就是欠缺标品投资的展业基础。信托公司普遍存在的问题是标品投研能力不足，团队建设、系统建设有待深入。
在此环境下，信托公司纷纷另谋出路、独辟蹊径，积极寻找符合监管要求的新业务。其中，以打造净值化产品为主的证券类投资信托业务已成为部分信托公司试水的新方向，而TOF（Trust of Funds）产品就是其中较为受青睐的信托产品。
一、TOF产品现状分析
根据普益标准整理，截至2020年9月中旬，共有24家信托公司开展TOF产品业务，处于存续期或待设立的TOF产品共有253款。其中，中信信托、中航信托分别以64款和62款产品的管理数量位于第一序列，华润信托、外贸信托分别以29款和27款产品的管理数量位于第二序列；存续产品的平均预期收益率为4.75%，相较于同期信托产品的总体收益水平7.76%有较大差距。
故此，深入研究TOF产品、建立产品评价体系对于信托公司实现“非标转标”具有极大的意义，不仅可以优化当前的标品业务投资框架，在长期来看也可以为信托公司发展主动管理能力打下坚实的基础。
二、合理构建TOF产品的评价标准
在信托公司实现“非标转标”的转型进程中，标品投资的业绩评价、筛选指标的选择至关重要。在转型之初，信托公司对于标品投资的认识相对较少，在此领域处于弱势地位，与公募基金、券商等在展业基础上存在较大差距。这一现状导致了信托公司对于如何确定评价与筛选标品投资组合的底层资产存在一定的困难。同时，由于信托公司的标品投资经验不足，部分信托公司如中信信托、中航信托等开始积极尝试TOF产品，以期提高自身主动管理能力，完成向标品投资的过渡。对于TOF产品而言，由于其底层资产通常是基金公司的基金产品，那么相应的，可以建立针对基金产品的评价、筛选体系。在此，本文从基金公司、基金经理、基金产品三个维度出发，根据国内外学者的研究成果，构建TOF产品底层资产的评价筛选体系，旨在从信托公司的角度出发建立挑选基金产品的粗略框架，为信托公司发展TOF产品业务提供一定的借鉴思路。
（一）基金公司评价
一般来说，不同基金公司发行的基金产品存在一定差异。在实践中，优质基金公司的产品往往会有更好的表现。在这一现实基础上，如何定义、挑选优质的基金公司是信托公司在构建TOF产品时需要首要考虑的问题。基于国内外相关文献，本文将对基金公司的评价体系划分为重要性依次递减的三个部分：投研能力、管理资产规模和公司稳定性。
在投研能力方面，信托公司可以从大类资产配置的角度出发，根据自身对于不同资产回报比率的要求，设定针对投资股票、债券、货币类资产等不同类别基金的业绩比较基准，考察市场上每个基金公司发行产品的平均表现，并藉此筛选出排名靠前的公司。
在管理资产规模方面，通常而言，管理规模越大的公司，越受大部分投资者的青睐。风险厌恶程度较高的投资者通常对于基金公司的表现和负面消息较为敏感，如果基金公司存在管理不善、亏损过多等负面消息，将导致投资者赎回产品的羊群效应上升，引起管理资产规模的大幅下降。也就是说，能够保持管理资产规模稳定维持在市场头部的基金公司，通常口碑更好，反映出更强的管理能力，能够在公司层面对基金产品的表现施加正面影响。信托公司可以从资产管理规模的角度出发，筛选出位于头部的基金公司。
在公司稳定性方面，一般而言，如果一个基金产品的基金经理团队时常发生人员变动，随着投资策略和风格的变动将导致产品收益出现震荡，波动率上升，而这显然是不利于获取稳定的投资收益的；同时，基金公司管理层、资管部门的人事变动等也会在公司、部门的规章制度、工作要求等各方面引起变动，在某种程度上也可能对基金产品的收益产生影响。故此，信托公司可以通过考察不同基金公司近年来的人事变动情况，以稳定性较强的公司优先。
综上，基金公司的整体筛选评价可以作为信托公司建立评价体系的第一步，信托公司可以根据自身要求建立相应的基金公司备选池，再进行接下来的基金经理、基金产品筛选；也可以赋予三个维度不同的权重，综合评判加入TOF产品的基金产品。
（二）基金经理评价
由于每个基金产品的市场表现高度取决于其所属的管理人，基金经理的个人能力对于基金产品而言至关重要。故此，信托公司可以围绕基金经理的个人特质进行此维度的指标构建。通过对相关文献、实证研究的总结，本文认为，一般来说，基金经理的近期产品表现、职业生涯年化收益率、从业年限、管理基金规模及数量、学历水平等方面对于产品收益会产生一定影响。
从近期产品表现来看，信托公司可以考察基金经理在如近一个月、近半年、近一年等不同时间段内管理的产品表现，从产品的超额收益等方面考察其择时择股能力，不但可以以此对基金经理的收益水平进行筛选，还可以对其收益的稳定性进行评价。
从职业生涯年化收益率来看，可以考察基金经理的总体业绩能力，平滑因时间周期、经济周期导致的市场整体波动带来的误差影响，筛选出绩优基金经理；根据从业年限，可以考察基金经理的经验水平，一般而言，从业年限越长的经理，其对于产品收益和风险的管理更为到位。
从管理基金的规模和数量上看，基金经理的管理规模越大，基金公司一般越为重视，可能获得的资源倾斜、信息共享就越多，更有利于提升产品收益水平。
从学历水平上看，拥有较高学历的基金经理往往学术功底更为扎实，在量化分析投资组合等理论要求较高的领域，具有更大优势。
综上，通过对基金经理的个人特质的考察，信托公司可以对指标赋予不同的权重，综合对基金经理的个人特质进行评价。
（三）基金产品评价
在本文建立的三个评价维度中，最为核心的部分是基金产品评价。关于基金产品的评价方法，不论是学术研究还是实践成果中均有大量的方法可以提供借鉴。但最为常用的指标主要包括但不限于基金收益率、波动率、最大回撤率、夏普比率、特雷诺比率、詹森-阿尔法比率和信息比率等。
在基金收益方面，信托公司可以考察其收益率、詹森-阿尔法比率和信息比率等，收益率可以评价基金产品收益率在设定区间内的收益整体水平，詹森-阿尔法比率和信息比率可以评价基金产品的超额收益水平。
在基金风险控制方面，信托公司可以考察其波动率、最大回撤率等指标，对基金产品的整体波动情况和风险水平作出评价；夏普比率、特雷诺比率则可以根据基金产品的收益水平、波动水平综合给出相应评价，本文不再多做赘述。
综上，在这一维度，信托公司可以根据自身对于收益、风险水平的要求设计相关指标，对基金产品进行综合考察。
三、TOF产品评价体系建设展望
大部分信托公司标品投资转型较晚，目前要在以主动管理为主的标品投资业务领域实现与公募基金、券商等深耕多年的金融机构实现分庭抗礼道阻且长。虽然TOF类产品为信托公司发展标品投资业务搭建了过渡的桥梁，但在构建TOF产品时，这也仅只是减轻了对底层资产的微观层面进行考察的压力，信托公司仍然需要构建与公司战略发展方向、传统业务优势领域相结合的大类资产配置框架，在充分利用信托公司传统业务在客户资源、信息资源和渠道资源等方面建立的优势的前提下，找到发展主动管理能力的最优解。而在前期发展不足的情况下如何建立大类资产配置框架，并将其与TOF产品的底层基金产品评价体系相结合，是信托公司面临的巨大挑战。
