如何去香港抄底美元债？

美元流动性危机导致的中资美元债（特别是地产债）收益率飙升，面对同一个发行人境内外的巨大价差，境内投资者恨不得立马去解救处于水深火热之中的境外人民。但是境外市场的很多规则是和境内完全不一样的，那我们今天就对一些实操层面进行一下扫盲。

  问答

  1、境内资金要参与境外市场，如何“出境”？

  两种合法模式：（1）QDII基金。截至2020年2月28日，累计批准的QDII投资额度1039.83亿元，没有额度的机构可以通过向有审批额度的机构借通道投资中资美元债，成本大概在2%左右；

  （2）跨境TRS，TRS即为TOTAL RETURN SWAP 总收益互换协议，境内投资者于外资银行境内分行存入人民币，外资银行境外分行以即期汇率提供等额外币融资来购买境外债券，投资标的需要由投资者及外资行共同决定。跨境TRS方式下境内投资者的人民币资金并未实质出境，外资银行内部对冲，仅收益部分需要从境外回到境内，买入境外债券于境内投资者不产生直接关系，债券的投资收益（扣除境外融资利息后）以境内存款利息的形式返还给境内投资者。据了解，外管局对渣打、汇丰、华侨、星展等外资行批准了TRS额度，市面上总额度预计为200亿美元以上。跨境TRS方式外资行收取80-100BP的费用及外汇掉期费用，总成本低于QDII。该方式操作难点在于需要满足外资行开户要求，不满足的机构可以借用公募基金、信托等持牌公司的通道，通道费大概0.3%左右。

  2、在国内投资债券我们要在银行间市场和交易所市场开户，在香港要去哪里开户？

  找个做市商开证券户就行了，没有国内交易所户银行间户的概念。

  3、国内一级投标公募债是可以看到募集公告，私募债是问主承要，那在香港如何获取一级发行的材料呢？

  香港一级发行材料不会公开，只能通过承销商或者发行人获取，大多数承销商会要求资料获取者签署NDA。（感觉和国内买信托这样的非标差不多）

  4、国内二级市场我们经常使用货币中介来撮合，香港市场也可以通过货币中介吗？

  货币中介一般只服务做市商，不服务小投资者。

  5、国内我们通过wind QB DM这些终端看中介报价，香港市场去哪里看价格？

  投资者一般只能从你开户的做市商那里获取报价，无论是你直接问他，或者通过彭博。也有一些做市商会将报价上传到彭博向全市场公开，但时效性相对差一些。

  6、国内外汇交易中心和两个交易所每天成交的价格和量都披露在网站上，美元债的成交信息有披露的地方吗？

  没有的。美元债成交一部分通过彭博达成，但彭博不会披露；清算机构也不会披露。

  7、我们国内一般采用中债估值和中证估值，美元债用什么估值，如何获取估值信息？

  一般用的是彭博估值，在彭博终端可以看到。彭博估值是根据做市商的报价实时拟合出来的。另外还有IHS估值之类的第三方估值。

  8、美元债如何做回购？有无中央对手方？质押率有无行业惯例？回购利率如何确定？

  没有中央对手方，一般只能和做市商做回购，类似于国内和券商做股票质押业务。加杠杆有三种方式：1）结构票据、2）REPO、3）TRS。质押率投资级的大概9折，高收益的大概7折，回购利率根据美联储的基准加点。具体补仓规则什么的细节要和做市商商量，小客户一不小心可能就被做市商平仓了。

  9、美元债的持续信息披露在哪里获取？

  和一级发行材料获取方式一样，非上市公司通过承销商获取。

  10、美元债的登记清算是通过哪个机构？

  EUROCLEAR和CLEARSTREAM这个两个是清算机构（有点像国内的中登和上清所，好像都在卢森堡），登记托管是在商业银行，很分散。

 11、和做市商做交易是不是必须先要在那家做市商开户？如果没有开户的话，我看到他的价格比我现在的做市商价格好，我也没法和他交易？

  是的，你只能委托你开户的做市商去帮你买（过水），费用Xcent左右，但是有些做市商认为是不合规的，不帮你过水。（如果你想全市场便捷交易，就要到一堆做市商那里开户）

  12．中资美元债在流动性收缩期间，地产债、城投债表现呈现很大区别，为什么？

  主要是持有人结构有很大不同，城投债由于其特殊的属性，主要由中资机构持有，以银行为主，而且城投加杠杆相对更难；地产债由于发行人透明度较高，市场参与者均比较喜欢，外资参与度较高，此次外资机构美元慌直接导致美元债被抛售。

1、香港中资美元债的发行主体大概多少，分布于哪些行业？

  中资美元债发行主体约500多家，主要分布在金融、地产、城投、工业等行业。

  2、中资美元债一级发行资讯一般哪里获取？

  主承销商直接获取为主，彭博资讯也可以获取已公开的发行信息，市场上也有几个公众号（中资离岸债券、美元债观察、美元债跟踪等等）和APP（华尔街交易员、久期财经等）会整理一级发行信息，可以作为参考。

  3、中资美元债发行需要哪些监管审批？

  364天不需要审批，超过一年期的债券需要发改委审批。

  4、中资美元债的一级发行有哪些节点？

  一级发行时点大致包括： 1）Mandate：宣布委任承销商；2）Roadhshow，路演； 3） IPG，初始定价指引；4） Launch/Priced，宣布交易或者最终定价。

  5、中资美元债的发行方式一般有哪些？

  包括间接发行和直接发行，间接发行由特殊目的公司作为发行主体，母公司跨境提供担保或维好协议，直接发行则由境内主体直接在境外发行美元债。

  6、境内债券有，回售，永续、次级等条款，中资美元债在条款设定上有哪些不同？

  主要是发行人赎回权这个在中资美元债常见，但境内罕见。

  7、香港市场大量发行的AT1条款是什么？目的是什么？

  AT1 债券全称为 Additional Tier 1，即其他一级资本的资本补充工具， AT1债券持有人的受偿顺序排在存款人、一般债权人及次级债持有人、可转换债券持有人、二级资本债券及其他二级资本工具持有人之后，优先于普通股股东。AT1具有永久性，发行五年后方可由发行银行赎回。

  8、境内债券二级交易盯盘看Wind、QB，交易找货币中介，聊天用QQ，香港的小伙伴呢？

  二级交易主要向Broker进行询价获得价格信息，也可以参考彭博上面各机构提供的估值信息，比如CBBT、BVAL、各做市商等，聊天主要用彭博IB功能，可以加入Broker的信息群，看到Broker发布的Bid和offer。

  9、境内债券报价一般用收益率，中资美元债如何报价呢？

  报价按照净价，交割按照全价

10、境内债券有统一匹配的代码、简称，中资美元债代码、命名、简称一般是如何操作的？

  中资美元债的交易以ISIN编码作为交易和结算的标识，彭博对美元债命名方式为发行人彭博代码+票息+到期日，彭博名称可以让投资者对债券的基本信息一目了然，在交易中也经常使用

  11、中资美元债流动性如何？价格波动情况怎么样

  根据参与主体不同，中资美元债不同板块的流动性有些不同，比如地产债由于其较高的信用透明度，中外资机构、PB客户等投资者广泛参与，市场流动性较好；城投作为中国大陆较为特殊的发行主体主要被中资机构、特别是中资银行所接受，以持有到期为主，市场流动性相对较弱。